黑色产业链的3个品种，升贴水一直差异很大。
焦煤、螺纹钢一直保持升水，焦煤的远月合约升水一直很高。
2611合约较2601合约，螺纹钢升水的比例为1.83%。
而焦煤升水的比例为18.67%。
螺纹钢处于正常的升水水平。
而国内对焦煤一直保持高升水的原因，笔者之前也分析过。是因为受供给侧改革影响，焦煤的产能受约束，同时供给端受中蒙供应和中澳供应的扰动比较大，而且焦煤的生产商挺价的能力强。
铁矿处于长期的贴水状态。
2611合约较2601合约，贴水幅度6.58%。
铁矿石的贴水，反映了全球市场对于经济前景萎靡的担忧。
所以黑色产业链。
铁矿石深度贴水，焦煤高度升水，一直是看似矛盾实则带有一点合理性的存在。
但是12月5日夜盘，在螺纹钢和铁矿石并没有太多下跌的状态下，焦煤领跌，主力合约跌幅5.24%，远月合约跌幅3.64%。也是震惊了很多投资者。
为何会出现这种情况：
下跌逻辑很清晰，主要有三点。
1、强预期的“还债”时刻
过去一个月，双焦（焦煤、焦炭）涨得有点“虚”。
市场一直在交易宏观政策的强预期。大家都在赌年底的重要会议会有超预期的刺激政策，把价格提前打到了高位。
这种交易极其拥挤。一旦政策消息面有风吹草动，或者仅仅是“没有消息”，多头资金就会因为恐慌而踩踏出逃。今晚的盘面，就是典型的“预期落空，回归现实”。
周五小作文又在传年底降息降准的消息，但是这种空穴来风的消息拉满的预期总归会有还债的时刻。
价格偏离价值太远，回归是必然。
2、钢厂利润的“负反馈”
这是核心基本面。
不管宏观故事讲得多好，最终买单的是钢厂。现实情况是，目前钢材终端需求进入淡季，成材价格疲软。
钢厂现在的日子不好过，利润微薄甚至亏损。在这个前提下，钢厂对原料端的容忍度极低。
只要钢厂不赚钱，焦煤焦炭的上涨就是无源之水。
昨晚的下跌，是产业链自下而上的负反馈：钢价跌 -> 钢厂亏 -> 压制原料价格（提降）。这是市场在重新寻找利润平衡点。
3、冬储博弈的“囚徒困境”
所谓的“冬储”逻辑，已经被市场透支了。
往年这个时候，下游都在抢煤。但今年不同，高价抑制了补库热情。钢厂和焦化厂都在观望，谁也不想在高位接飞刀。
库存数据也并不支持大涨。港口和下游库存虽然不高，但足以维持生产。既然并不缺货，价格又这么高，下游自然选择“躺平”。
今晚这一跌，其实是捅破了“抢筹”的窗户纸。
芒格说过：“反过来想，总是反过来想。”
与其问为什么跌，不如问之前为什么涨得那么猛？在基本面没有实质性改善的情况下，靠情绪推升的溢价，迟早要还回去。
前期的反弹中。
焦煤2601从最低点725.5上涨到最高1328，涨幅83%。
铁矿石2601从最低点652上涨到最高820，涨幅26%。
螺纹钢2601从最低点2893上涨到最高3439，涨幅19%。
所以，前期的焦煤明显是涨幅过大的。
对于价值投资者而言，今晚的大跌不是坏事。
跌下来的机会，才叫机会。
后续重点关注两点：
钢厂第一轮提降什么时候落地，落地幅度多少。
现货价格是否松动，基差能否修复。
保持耐心，别接飞刀。